以各種選股因子與模型回測最近12年的台灣股市，
　　全面檢視台股投資的方法。
　　協助讀者提升選股實力，達成年化投報率15%以上的目標。

　　本書同時也是最佳示範，告訴你如何利用資料庫進行回測。往後，在這資料被大量收集的時代，你有任何的投資想法，不用等十幾年來驗證它是否為真，你可以用過去的資料回測，得知它是否行得通。

　　本書清楚的告訴你，要如何分析一種投資模型的績效。而提升投資的效率，讓你獲得15%以上的年化報酬率，固然是本書的主旨。但是，作者其實也想在大數據的時代，領你進入計量分析的堂奧。

　　本書先分析股價淨值比、股價營收比、近四季益本比、股東權益報酬率、市場風險因子β、總市值、前期季報酬率等選股指標（因子）。再由其中的股東權益報酬率、股價淨值比、總市值、市場風險因子β、前期季報酬率等五個因子，組成單因子、雙因子、三因子、四因子、五因子的投資模型，共36種。分別計算各投資組合的年化報酬率、季超額報酬率、季系統風險、絕對勝率、相對勝率等績效指標。

　　此外，本書告訴你各種投資指標搭配操作方法、操作策略的投資結果，是投資台股必讀的指南。

本書特色     　　     
　　
　　◆立論不是出於個人經驗，而是用12年的市場數據統計而來
　　個人的經驗有值得參考之處，但是一個人能操作的股票有限，其實不能排除運氣的成分。某人只買本益比8倍以下的個股，同一時間，一定有很多股票符合這個條件。他選擇某支，而你選了另外一支。他大賺3倍，而你用同樣的條件來選股，只是選到的股不同，也一樣會大賺3倍？要了解某一指標是否有用，不可以基於個人經驗，而要挑出整個市場符合那個條件的個股，看平均的結果如何。

　　◆用統計方法，全面驗證台股投資指標績效
　　這是市場上極少數全面檢視台股投資模型的著作。本書分析幾十種選股指標的長期績效。包括五種面向（價值面、獲利面、規模面、風險面、慣性面）的單因子選股模型、多因子選股模型。計算報酬率、季超額報酬率、季系統風險、絕對勝率、相對勝率等績效指標。以後你聽到任何台股專家建議你選股的方法，讓你很心動。都可以來查查本書，看看實證的結果為何！

　　◆操作策略及操作參數列入考量
　　除了選股模型外，許多因素也會影響績效。本書盡可能的進行詳盡的分析。例如

　　‧如果你以股價淨值比為選股指標，你選最佳的前百分之十投資，和最佳的前百分之二，對投資績效有什麼影響？

　　‧財務指標的公布，有時間的落差，如第t季財報的數字，在t+2季才會公布，你才能據以選股。但是如果你在t+3季才買進，對投資報酬會有什麼影響？

　　‧不同的操作策略對績效的影響為何？做多、做空或是中立（多空同時操作），各種操作模型的績效為何？

　　本書讓你學會利用資料庫回測的原理，用科學的方法，建立自己的選股模型！
 

作者簡介
       　　
葉怡成

　　目前任教於淡江大學，開設資料探勘、財務管理等課程。

　　【著作】
　　著有專書多種：
　　《台灣股市何種選股模型行得通？》、
　　《誰都學得會的最強選股公式GVI》、
　　《誰都學得會的算股公式》、
　　《工程經濟與財務管理》、　
　　《美股研究室》、　　
　　《用Excel做商業預測：終身受用的原理與實作》、
　　《資料探勘：程序與模式─ 使用Excel實作》、
　　《證券投資分析：使用Excel實作》、
　　《AI 證券投資分析：探索超額報酬  使用Excel實作》

第1篇  導論篇
第1章為何需要選股模型？
1-1為何投資策略如此重要？年化報酬率15%的魔力
1-2台股簡史（1961~2020年）：長期向上，但過程有劇烈起伏
1-3衡量投資績效的兩類指標：報酬與風險
1-4提升投資績效的兩個方法：選股與擇時
1-5股市歷史的教訓：在長跑中選股勝過擇時
1-6股票投資分析四構面：基本面、技術面、籌碼面、消息面
1-7為何專家選股老是行不通？偏誤、貪婪、恐懼、自私
1-8選股模型的國外實證經驗：年化報酬率15%是可能的
1-9選股模型的限制：為何不是每人都能達成回測的報酬率？
1-10恆心是投資人致富的必要條件─巴菲特的財富人生
1-11本書的架構
1-12對投資人的啟發：回測不易，但卻是唯一的方法
1-13新冠肺炎危機衝擊了我們對股市的假設？

第2章如何回測選股模型？
2-1選股模型的組成：因子、參數、策略
2-2選股模型的回測：偏誤
2-3選股模型的回測：處方
2-4選股模型的回測：單因子方法
2-5選股模型的回測：多因子方法
2-6選股模型的回測：分季評估
2-7選股模型的評估：如何判定一個選股模型是有效的？
2-8對投資人的啟發：回測不易，必須克服許多偏誤

第3章選股模型的理論基礎─權益證券的兩個權益
3-1 效率市場假說─市場真的那麼有效率嗎？
3-2 成長股與價值股的本質─持有股票的兩個權益
3-3 成長股與價值股的關係─從一維觀點到二維觀點
3-4 成長股與價值股的關係─從靜態觀點到動態觀點
3-5 成長股與價值股的關係─二維動態觀點
3-6 成長股與價值股的效應
3-7 對投資人的啟發：買「賺錢公司」的「便宜股票」就對了
 
第2篇  單因子模型
第4章單因子的初步篩選—價值因子、獲利因子、風險因子、規模因子、慣性因子
4-1 回測的因子
4-2 價值因子的回測結果
4-3 獲利因子的回測結果
4-4 其他因子的回測結果
4-5 對投資人的啟發：7個重要的選股因子—股價淨值比、股價營收比、益本比、股東權益報酬率、系統風險係數β、總市值、前期季報酬率
 
第5章價值因子選股模型Ⅰ─股價淨值比
5-1 理論基礎
5-2 實證結果Ⅰ：全部股，高風險、低流動性
5-3 實證結果Ⅱ：大型股，選股成效不佳
5-4 對投資人的啟發：股價淨值比是重要但風險高的選股因子

第6章 價值因子選股模型Ⅱ─股價營收比
6-1 理論基礎
6-2 實證結果Ⅰ：全部股，高風險、低流動性
6-3 實證結果Ⅱ：大型股，選股成效不佳
6-4 對投資人的啟發：股價營收比在大型股的選股效果低

第7章 價值因子選股模型Ⅲ─益本比
7-1 理論基礎
7-2 實證結果Ⅰ：全部股，風險呈現兩端高中間低的特徵
7-3 實證結果Ⅱ：大型股，選股能力比其他價值因子佳
7-4 對投資人的啟發：益本比是帶有獲利因子色彩的價值因子

第8章成長因子選股模型─股東權益報酬率
8-1 理論基礎
8-2 實證結果Ⅰ：全部股，低風險、高流動性
8-3 實證結果Ⅱ：大型股，選股能力遠比價值因子佳
8-4 對投資人的啟發：股東權益報酬率是良好的選股因子

第9章規模因子選股模型─總市值
9-1 理論基礎
9-2 實證結果：有嚴重的流動性不足之問題
9-3 對投資人的啟發：微型股報酬高但流動性很差

第10章風險因子選股模型─市場風險因子β
10-1 理論基礎
10-2 實證結果Ⅰ：全部股，低風險、低流動性
10-3 實證結果Ⅱ：大型股，選股能力不佳
10-4 對投資人的啟發：市場風險因子β越小報酬越高

第11章慣性因子選股模型─前期季報酬率
11-1 理論基礎
11-2 實證結果Ⅰ：全部股，風險較小，抗跌
11-3 實證結果Ⅱ：大型股，慣性因子選股能力比在全部股更佳
11-4 對投資人的啟發：慣性效應在大型股表現佳

第12章單因子選股模型總結
12-1 理論基礎
12-2 實證結果Ⅰ：全部股，價值因子、獲利因子對提高報酬最為有效
12-3 實證結果Ⅱ：大型股，價值因子選股效果明顯降低
12-4 對投資人的啟發：選股因子各有特性
 
第3篇  多因子模型
第13章雙因子選股模型的基礎─綜效
13-1 理論基礎
13-2 第一類：雙類因子之雙因子模型
13-3 第二類：單類因子之雙因子模型
13-4 第三類：包含益本比之雙因子模型
13-5 價值因子與獲利因子綜效的分析與解釋
13-6 對投資人的啟發：價值因子配合獲利因子具有綜效

第14章雙因子選股模型的實測
14-1 理論基礎
14-2 實證結果Ⅰ：全部股，價值因子+獲利因子構成了核心綜效
14-3 實證結果Ⅱ：大型股，價值因子的效果降低而慣性因子提高
14-4 因子綜效的分析與解釋
14-5 對投資人的啟發：許多因子之間具有綜效

第15章多因子選股模型的實測
15-1 理論基礎
15-2 實證結果Ⅰ：全部股，以股東權益報酬率+β+前期季報酬率風險最低
15-3 實證結果Ⅱ：大型股，報酬高，風險也低，沒有流動性不足的問題
15-4 最佳選股因子數目：3~4個因子
15-5 股市的綜效前緣與效率前緣之比較
15-6 對投資人的啟發：多因子模型可以提升選股能力

第16章選股模型的績效會隨時間軸改變嗎？
16-1 理論基礎
16-2 前期／後期市場的比較
16-3 多頭／盤整／空頭市場的比較
16-4 四季市場的比較
16-5 股市的價值股與成長股之風格輪動
16-6 對投資人的啟發：多因子模型可提升時間軸上的穩健性

第17章選股模型的績效會隨選股池改變嗎？
17-1 理論基礎
17-2 不同產業股票的比較
17-3 不同市場股票的比較
17-4 不同性質股票的比較
17-5 股市的不足反應與過度反應
17-6 對投資人的啟發：多因子模型可提升選股池上的穩健性
 
第4篇  選股模型的參數、策略、最佳化與可靠性
第18章選股模型的操作參數
18-1 理論基礎
18-2 交易延遲之影響
18-3 個股權重之影響
18-4 入選比例之影響
18-5 平均值與中位數之影響
18-6 對投資人的啟發：多因子模型的菁英選股可提升報酬

第19章選股模型的操作策略
19-1 理論基礎
19-2 實證結果 I：全部股
19-3 實證結果 Ⅱ：大型股
19-4 市場中立策略的年化報酬率估計
19-4 對投資人的啟發：多因子模型的市場中立策略風險低

第20章選股模型的最佳化
20-1 理論基礎
20-2 實證結果 Ⅰ：全部股
20-3 實證結果 Ⅱ：大型股
20-4 選股比例之最佳化
20-5 對投資人的啟發：優化權重組合與選股比例

第21章選股模型的可靠性
21-1 理論基礎
21-2 實證結果Ⅰ：績效的橫向不確定性
21-3 實證結果Ⅱ：績效的縱向不確定性
21-4 投資人的疑問：為何選股模型時常無法擊敗大盤？
21-5 股市的「勝多敗少」到「必勝」之路─大數定律
21-6 對投資人的啟發：嚴守長期持續投資與多元分散投資紀律

第22章如何使用選股模型？
22-1 理論基礎
22-2 選股模型
22-3 操作方式
22-4 股市的長期股票投資報酬率
22-5 對投資人的啟發：以嚴明的投資紀律邁向年化報酬率15%！
 

序

　　作者曾在2013年出版「台灣股市何種選股模型行得通？」一書，回測期間從1997/1/1 ~ 2009/9/30，長達12.75年。該書採用線上回測（on-line），即使用一套回測軟體進行回測，缺點是其中有些假設可能有誤差，且資料中可能有來自財報重編（restate）的先視偏差（look-ahead bias）。

　　10年過去了，市場的投資風格或許已有所變化，因此本書重新回測了一次，回測期間從2008到2019年，長達12年。此外，這本書採用離線回測（off-line），即下載歷史資料到試算表軟體進行回測，可以克服上述問題。雖然這種方法仍可能有一些不精確，例如本書模擬回測時，使用第t季的財報來選股，是假設在第t+2季交易股票。交易價格使用第t+2季的開盤價。實際上，第一季（Q1）財報規定5/15前公布，因此並不需要到第t+2季開始才能交易股票，但這種誤差是偏保守誤差，即它可能會低估而不會高估選股的效果。

　　本書將上述回測實證成果編輯成下列各章（下圖）：

　　‧單因子選股模型：第4~12章回測7種單因子模型與其總結。
　　‧多因子選股模型：第13~17章回測多因子模型與其總結。
　　‧選股模型操作參數與操作策略：第18~19章回測操作參數與操作策略的影響。
　　‧選股模型最佳化與可靠性：第20章優化選股模型的權重組合與操作參數，第21章分析選股模型之績效的縱向（時間軸）不確定性與橫向（投組內）不確定性。

　　本書的目的在於協助投資人提升IQ與EQ，以培養年化報酬率15%以上的實力。每一章的結尾都有一節簡明的「對投資人的啟發」總結選股模型的回測結果，以充實投資人的專業知識（IQ）；最後以專章探討選股模型績效的縱向（時間軸）不確定性與橫向（投組內）不確定性，讓投資人徹底認識選股模型的普遍性與不確定性，進而培養出使用選股模型的信心與耐心（EQ）。

葉怡成
於淡江大學