槓桿ETF研究2（續）－雙向做多與雙向做空 | 同時做多做空
舉例來説，投資者如認定行權日時股價偏離現價但不確定其方向，可通過同時買入認購與認沽期權來實現收益。
利用同時做多或做空雙向的 ...登入/注册下載App掃碼立即下載+恭喜您！成功領取價值超5000港元/年的高級行情前往體驗>>首頁資訊幫助中心關於語言简繁EN杠杆ETF研究2（续）－双向做多与双向做空槓桿ETF研究2（續）－雙向做多與雙向做空2016/03/0216:07 豪祖資本上一篇文章我们介绍了如何通过简单的仓位增建操作来消除杠杆ETF的耗损，进而达到通过买入单倍杠杆ETF实现同倍融资做多基准ETF的目的。
本篇文章我们将继续提供给大家另一种可以稳健获利的高胜率杠杆ETF操作策略，那就是双向多空。
在期权市场上，投资者对“做多与做空波动率”的概念一定不会陌生。
举例来说，投资者如认定行权日时股价偏离现价但不确定其方向，可通过同时买入认购与认沽期权来实现收益。
利用同时做多或做空双向的杠杆ETF，我们其实也可以达到类似的目的。
我们已经熟知，当市场处于无趋势的震荡市时，杠杆ETF将出现较大耗损，而当市场处于单边市时，杠杆ETF则表现出增益。
由此我们可以推论，双向做空杠杆ETF，在震荡市中容易获利，即“做空趋势”。
相反来说，双向做多杠杆ETF，则可以在单边市中获利，即“做多趋势”。
双向做空与做多的投资组合具有两个一般投资组合没有的优点：其一，双向做多或做空有相互对冲的特性，可以有效降低投资组合的波动率，提高低风险收益率。
其二，杠杆ETF的买卖，并没有类似期权的行权日的限制，其灵活性较大，操作较为简单。
理论上说，杠杆倍数更高的ETF一般更适宜双向做多做空的策略，我们以美股生物技术行业ETFXBI及其衍生三倍杠杆ETF(LABU/LABD)在2015年下半年的表现作为例子来说明：图1.双向做空三倍杠杆ETF范例首先，我们观察到，在2015年下半年生物技术行业处于震荡下降的走势之中（-11.5%，图2，红线），由于耗损的存在，单纯持有三倍做空杠杆ETF–LABD并不能给我们带来正收益（-20.5%，图2，黄绿线）。
而三倍做多杠杆ETF–LABU的跌幅也远高于基准ETF的三倍（-49.8%，图2，绿线）。
在这种情况下，双向做空的策略却能够在这半年时间内稳定而持续的获益（+34.47%，图2，蓝线），而且其最大回撤仅为15%，相比组合的两个组成部分要稳定许多。
其次，如采用双向做多策略，则会取得与双向做空正好相反的结果，即在2015.6-2016.1之间亏损34.47%。
佐证了在这段时间内波动大于趋势的特点。
另外值得注意的是，为了控制风险敞口，这里简单假设了以50%有效仓位做空LABU，另以50%有效仓位做空LABD，由于其内在对冲的本质，其真实风险敞口的估算显然要小于100%。
通过回测，其组合相对基准ETF的beta为0.49，相当于接近50%的平均风险敞口。
关于双向做空或做多合适的杠杆倍数，我们在这里不做展开。
双向做空的策略对于短期内无趋势，或长期一定会回归的基准指数（譬如前作中提到的VIX）来说最优，但我们提醒投资者：做空具有“利润有上限，风险无上限”的特点，如遇到单边市时，双向做空不仅不能起到很好的作用，且存在爆仓的风险。
当我们使用双向策略时，并不一定需要维持1:1的多空比率。
譬如我们看多某ETF但认为其上行会伴随较大的波动时，可以选择2:1、3:1的不平衡多空比率进行双向做空或双向做多，这样既可以获得上行带来的收益，又能够享受波动带来的耗损补偿，有时比持有单向ETF有更大的利润，不失为对上述简单策略的一种重要延伸。
这种做法需要对基准ETF的波动率以及趋势强度有较为全面的估计，我们以近来投资者非常关注的石油指数在2015全年的表现作为范例。
假设投资者在2015年初看空石油指数，他们可以分别选择如下几种策略，其收益曲线的特征如下：从上表我们可以清晰的看到，看空石油指数的策略中。
直接做空USO的收益最高，但从波动率与夏普率的角度看，以3:1的比例双向做空UWTI/DWTI的策略都有不错的表现。
而持有三倍做空ETF与双向做多都会有超过50%的最大回撤，一般认为在无对冲情况下是不能承受的。
虽然投资者准确预测了石油指数的下跌趋势，但我们依旧需要研究与选择正确的策略才能做到低风险的获益。
杠杆ETF诞生的初衷是为日内交易者提供更大
利用同時做多或做空雙向的 ...登入/注册下載App掃碼立即下載+恭喜您！成功領取價值超5000港元/年的高級行情前往體驗>>首頁資訊幫助中心關於語言简繁EN杠杆ETF研究2（续）－双向做多与双向做空槓桿ETF研究2（續）－雙向做多與雙向做空2016/03/0216:07 豪祖資本上一篇文章我们介绍了如何通过简单的仓位增建操作来消除杠杆ETF的耗损，进而达到通过买入单倍杠杆ETF实现同倍融资做多基准ETF的目的。
本篇文章我们将继续提供给大家另一种可以稳健获利的高胜率杠杆ETF操作策略，那就是双向多空。
在期权市场上，投资者对“做多与做空波动率”的概念一定不会陌生。
举例来说，投资者如认定行权日时股价偏离现价但不确定其方向，可通过同时买入认购与认沽期权来实现收益。
利用同时做多或做空双向的杠杆ETF，我们其实也可以达到类似的目的。
我们已经熟知，当市场处于无趋势的震荡市时，杠杆ETF将出现较大耗损，而当市场处于单边市时，杠杆ETF则表现出增益。
由此我们可以推论，双向做空杠杆ETF，在震荡市中容易获利，即“做空趋势”。
相反来说，双向做多杠杆ETF，则可以在单边市中获利，即“做多趋势”。
双向做空与做多的投资组合具有两个一般投资组合没有的优点：其一，双向做多或做空有相互对冲的特性，可以有效降低投资组合的波动率，提高低风险收益率。
其二，杠杆ETF的买卖，并没有类似期权的行权日的限制，其灵活性较大，操作较为简单。
理论上说，杠杆倍数更高的ETF一般更适宜双向做多做空的策略，我们以美股生物技术行业ETFXBI及其衍生三倍杠杆ETF(LABU/LABD)在2015年下半年的表现作为例子来说明：图1.双向做空三倍杠杆ETF范例首先，我们观察到，在2015年下半年生物技术行业处于震荡下降的走势之中（-11.5%，图2，红线），由于耗损的存在，单纯持有三倍做空杠杆ETF–LABD并不能给我们带来正收益（-20.5%，图2，黄绿线）。
而三倍做多杠杆ETF–LABU的跌幅也远高于基准ETF的三倍（-49.8%，图2，绿线）。
在这种情况下，双向做空的策略却能够在这半年时间内稳定而持续的获益（+34.47%，图2，蓝线），而且其最大回撤仅为15%，相比组合的两个组成部分要稳定许多。
其次，如采用双向做多策略，则会取得与双向做空正好相反的结果，即在2015.6-2016.1之间亏损34.47%。
佐证了在这段时间内波动大于趋势的特点。
另外值得注意的是，为了控制风险敞口，这里简单假设了以50%有效仓位做空LABU，另以50%有效仓位做空LABD，由于其内在对冲的本质，其真实风险敞口的估算显然要小于100%。
通过回测，其组合相对基准ETF的beta为0.49，相当于接近50%的平均风险敞口。
关于双向做空或做多合适的杠杆倍数，我们在这里不做展开。
双向做空的策略对于短期内无趋势，或长期一定会回归的基准指数（譬如前作中提到的VIX）来说最优，但我们提醒投资者：做空具有“利润有上限，风险无上限”的特点，如遇到单边市时，双向做空不仅不能起到很好的作用，且存在爆仓的风险。
当我们使用双向策略时，并不一定需要维持1:1的多空比率。
譬如我们看多某ETF但认为其上行会伴随较大的波动时，可以选择2:1、3:1的不平衡多空比率进行双向做空或双向做多，这样既可以获得上行带来的收益，又能够享受波动带来的耗损补偿，有时比持有单向ETF有更大的利润，不失为对上述简单策略的一种重要延伸。
这种做法需要对基准ETF的波动率以及趋势强度有较为全面的估计，我们以近来投资者非常关注的石油指数在2015全年的表现作为范例。
假设投资者在2015年初看空石油指数，他们可以分别选择如下几种策略，其收益曲线的特征如下：从上表我们可以清晰的看到，看空石油指数的策略中。
直接做空USO的收益最高，但从波动率与夏普率的角度看，以3:1的比例双向做空UWTI/DWTI的策略都有不错的表现。
而持有三倍做空ETF与双向做多都会有超过50%的最大回撤，一般认为在无对冲情况下是不能承受的。
虽然投资者准确预测了石油指数的下跌趋势，但我们依旧需要研究与选择正确的策略才能做到低风险的获益。
杠杆ETF诞生的初衷是为日内交易者提供更大