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在《計量價值的勝率》這本書中提出了很好的例子給我們參考。

在2009 年底為止的前10 年，美國境內表現最佳的CGM 聚焦基金（Focus Fund）創造的平均年化 ...投資思維—長期投資的價值？作者JC趨勢財經觀點收藏文章很開心您喜歡JC趨勢財經觀點的文章，追蹤此作者獲得第一手的好文吧！JC趨勢財經觀點字體放大分享至Line分享至Facebook分享至Twitter複製文章連結已複製文章連結選股學習投資思維—長期投資的價值？2018年12月20日作者Jenny文章來源JC趨勢財經觀點 展開雖然我們常在文章中提到投資決策最需要考量的之一是「期望值」，但是，期望值這個概念到底要怎麼運用？只要期望值是正數，投資就一定可以賺錢嗎？假設現在有一個賭局–投擲一個公平硬幣。

若是投到正面，可以贏得200元，若是投到背面，則會輸100元，你會願意參與這個賭局嗎？我們可以計算這個賭局的期望值對賭徒來說是有利的，照理來說應該要參與啊。

但是一般人卻有可能拒絕，主要原因是心理學中提到的損失厭惡，即便我有可能贏得200元，但卻還是有一半的機率會輸掉100元，而輸掉100元的痛苦感受，會比我贏得200元所獲得的快樂還要強烈。

期望值有利實際上不一定有利經濟學家會接受這個賭局，但是有個前提：這個賭局至少要重覆玩個100次！另一位偉大的經濟學家–PaulSamuelson對這樣的選擇有不同的想法。

雖然重覆進行這個公平賭局，在大數法則下可以讓損失的機率大幅降低。

但是，賭徒也同樣把自己致於一個小機率，卻招致大賠的情境下。

所以，Samuelson認為，重覆進行公平賭局也不會比進行單一賭局的安全多少！說到這，是不是有違我們投資中的一般認知？如果將我們一生中所有的投資決策變成一個重覆賭局，那結果又會是如何呢？Samuelson說：「只有對大數法則有天真解讀的人，才會支持風險會隨著下注次數而遞減這樣的信念。

」他也認為在這樣的思考邏輯下，「愚蠢支持長期投資人的，並不見得可以在最後獲得滿意的回報。

」為什麼？因為即便過去股票市場的長期平均報酬高於債券市場與持有現金的平均報酬率，但是在市場是隨機的情況下，我們並沒有辦法保證未來也持續會是如此，這樣的情況對於長期投資人來說並無優勢。

就好像本文一開始所討論的投擲硬幣賭局來說，一枚公平的硬幣，擲到正面或反面的機率都是50%，並且，我們並沒有任何方法可以去預測下一次投出的是正面或反面，極端一點的說，投擲100次的硬幣，也有可能出現100次都是正面的情況。

不過，這樣的說法在投資市場中是可以被挑戰的。

長期投資真的不可行？首先，我認為長期投資並非不可行，而是受到投資方法的影響。

許多人進行投資決策時，很喜歡「擇時」，想要買低賣高，在「對」的時機點買進，但是往往事與願違。

在《計量價值的勝率》這本書中提出了很好的例子給我們參考。

在2009年底為止的前10年，美國境內表現最佳的CGM聚焦基金（FocusFund）創造的平均年化報酬為18.2%，較績效最接近的競爭對手高出3.4%。

但是，投入這個基金的投資人所賺取的報酬，卻是負的11%，為什麼？該基金經理人肯恩・希伯納（KenHeebner）回答：「基金表現好的時候，資金大量流入，我們無法控制投資人的行為。

」該基金在2007年價值成長了80%，流入資金高達26億美元，隔年基金下跌48%，投資人贖回超過7.5億。

那些贖回的人，如果沒有再投入市場，也就無法參與2009年以來的大多頭行情了。

第二，股票價格的波動似乎是可以被預測的，它們通常有一個可識別的趨勢，而且，在整個長期的循環當中，股票市場甚至更像是一個生態系統，存在著動態的演化過程。

在過去我們介紹羅聞全（AndrewLo）教授的《AdaptativeMarkets》這本書中，提到了適應性市場假說，也表示金融市場的變化是由所有參與者的共同行為以及許多不相關的因素相互影響而成，所以投資人在市場獲得超額報酬的能力，部分是源自於他們適應整個市場變化的能力。

不僅如此，要怎麼在投資市場這個賭局中獲取優勢？其實還有許多其他方法，包括對整體經濟環境的了解、產業趨勢的評估，以及對個別公司的詳細研究。

將所有可獲得的資訊蒐集並進行統整，當我們得到可靠且可進行分析的資訊越多，我們就可以在投資市場中取得越多的優勢。

投資市場的好處是，沒有人逼著你馬上做決定，你只需要在適當的時候揮棒。

這讓我們可以專注在自身的

以價值投資聞名的華倫巴菲特，以及以計量交易著稱的愛德華索普，兩人雖然風格迥異，但在這本《計量價值的勝率》一書中，展現了融合此兩種交易風格所 ...2019年5月18日星期六《讀後心得》計量價值的勝率QuantativeValue     以價值投資聞名的華倫巴菲特，以及以計量交易著稱的愛德華索普，兩人雖然風格迥異，但在這本《計量價值的勝率》一書中，展現了融合此兩種交易風格所激發的火花，其中引用價值投資人所關注的財務現象，利用各種價格或素質指標進行量化，亦考量許多可能發生的投資行為偏誤，並透過實證檢驗指標是否如預期具有安全邊際，到後續的模型建構與實證，以投資組合策略開發為導向，探索價值投資與計量策略的可能性。

  以下歸納書中建構計量化價值策略之步驟：1、建立投資核對清單：淘汰財務表現不佳或是發生偽造、詐欺情事之企業，避免發生永久性損失的可能性。

2、篩選具有經營特權與財務實力之企業：-經營特權：能運用資本投資穩定賺取現金之企業，並具備持續成長且高水平之ROC與穩定的高毛利，以判斷企業是否有護城河，在景氣循環中仍能維持成長。

-財務實力：利用F-SCORE系統進行基本面分析，分析企業獲利能力、財務槓桿、流動性、資金來源與營運效率等因素，從會計角度客觀評估企業價值；作者於書中改良F-SCORE，改以企業之當期獲利能力、穩定性與最近營運改善等指標進行量化。

3、建構價格比率之投資組合：利用統計方式衡量不同指標的績效表現，如殖利率、毛利率與帳面市值比等，分別以數值高低排序為十種等級，使用可跨越景氣循環週期之樣本期間建構市值加權投資組合，分析第一分位與第十分位報酬率差異最大之投資組合，即表示該組合可能最能捕捉優異股票組合之能力。

4、分析公司活動與市場資金動向，藉此確立進場訊號：-實際買回庫藏股可視為對公司前景展示信心；增資則否。

-融券餘額偏高代表股票未來很有可能下跌，但實務上考量相關成本與放空限制，一般投資人不太容易藉由放空獲利，但在建構投組時，選擇買進融券餘額偏低的股票，避開熱門且有下跌風險之企業，實務上也有較好的績效表現。

-追蹤內線交易與積極操作之股票：書中實證結果發現，長期追蹤具有此兩種現象之企業，長期而言有穩定報酬。

但筆者認為該研究實證對象為美國市場，以其歷史性而言，研究資料較台灣市場完整，且若為美國投資人持股大於一定門檻者，需填寫不同的申報書(13Dor13F申報書)，故若針對台股市場進行實證，樣本較小且法令規範不同，本書實證結果未必能類比至台股市場。

  總結：1、作者以學術角度將價值分析較為主觀的部分以計量方式進行分析與呈現，其中結果多數與早期研究相呼應，在以具有一定流通性之前提下，片面以盈餘成長驅動股價之熱門股票，其長期表現遠不如財務穩定的價值型股票，但針對價值的定義尚須以不同的價格比率定義之。

2、本書所提供的實證思路，從核對清單的建立、指標篩選、投資組合建構的方式與績效測試，相當推薦給需要建立一整套投資流程的投資人。

3、相對於美國，台股市場外資佔比十分重，若是以美國成熟市場的模型套用在台股，也許也能發現具有價值的模型，但也必須小心，台股市場也存在著許多資本小且易受特定資金影響股價之投機股，故針對價值投資者，制定嚴格的投資核對清單是很重要的。

於5月18,2019以電子郵件傳送這篇文章BlogThis！分享至Twitter分享至Facebook分享到Pinterest沒有留言:張貼留言較舊的文章首頁訂閱：張貼留言(Atom)《讀後心得》計量價值的勝率QuantativeValue     以價值投資聞名的華倫巴菲特，以及以計量交易著稱的愛德華索普，兩人雖然風格迥異，但在這本《計量價值的勝率》一書中，展現了融合此兩種交易風格所激發的火花，其中引用價值投資人所關注的財務現象，利用各種價格或素質指標進行量化，亦考量許多可能發生的...《讀後心得》計量價值的勝率QuantativeValue     以價值投資聞名的華倫巴菲特，以及以計量交易著稱的愛德華索普，兩人雖然風格迥異，但在這本《計量價值的勝率》一書中，展現了融合此兩種交易風格所激發的火花，其中引用價值投資人所關注的財務現象，利用各種價格或素質指標進行量化，亦考量許多可能發生的...《價值評估方法工具的探討--河流圖》  上篇文章提到一般投資人依照自身投資偏好，藉由各種不同的面向分析財報，並運用線上各種財報網站進行選股，而當在茫茫股海當中整理出一系列清單後，除了深入了解並輔以質化或是產業分析外，亦可利用價值評估作為最後的交易判斷。

  還記得一開始進入股市時，看到許...搜尋此網誌

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書名：計量價值的勝率：結合愛德華索普計量交易與巴菲特價值投資的新藍海策略，原文名稱：Quantitative Value: A Practitioner's Guide to Automating Intelligent ...選擇語言English繁體中文简体中文:::相關網站博客來售票網企業採購福利平台海外專館:::會員服務|快速功能0結帳您好 ( 登出 )    登入    加入會員購物金購物金 0儲值金 0E-Coupon 0 張單品折價券 0 張會員專區電子書櫃線上客服繁體關閉廣告展開廣告回博客來首頁客服公告：配合防疫政策各項服務暨國內出貨資訊調整詳情移動滑鼠展開全站分類:::全站分類全站分類旗艦店:::網站搜尋全部展開全部圖書電子書影音百貨雜誌售票海外專館禮物卡搜尋熱門關鍵字勇者動畫系列金庸66折雜訊寶瓶新世紀中文書兒童暑期閱讀2021曬書祭新書預購排行榜選書即將出版特價書香港出版讀者書評出版社專區分類總覽博客來中文書商業理財投資理財投資學商品介紹看大圖!上頁下頁主題活動試閱計量價值的勝率：結合愛德華索普計量交易與巴菲特價值投資的新藍海策略QuantitativeValue:APractitioner’sGuidetoAutomatingIntelligentInvestmentandEliminatingBehavioralErrors已追蹤作者：[ 修改 ]確定取消作者：韋斯利·格雷,杜白·卡萊爾  新功能介紹原文作者：WesleyR.Gray,PhD,TobiasE.Carlisle,LLB譯者：黃嘉斌出版社：寰宇  新功能介紹出版日期：2018/11/19語言：繁體中文定價：500元優惠價：79折395元優惠期限：2021年08月31日止【分級買就送】樂購日：分級VIP會員最高送1.5%OPENPOINT(部份除外) 折價券 查詢我的折價券運送方式：臺灣與離島海外可配送點：台灣、蘭嶼、綠島、澎湖、金門、馬祖可取貨點：台灣、蘭嶼、綠島、澎湖、金門、馬祖可配送點：全球可取貨點：香港、澳門、新加坡、馬來西亞、菲律賓載入中...我要寫評鑑分享 內容簡介　　一個擊敗大盤的計量價值投資策略，帶你窺探這神秘「黑盒子」的終極選股術！　　跨越短中長期市場波動與經濟循環，試圖挑戰被動投資的新藍海策略！　　■承襲自班傑明．葛拉漢與華倫．巴菲特的價值投資哲學　　■結合愛德華．索普的計量交易操作理論　　■挑戰喬爾．葛林布萊特「神奇公式」的分析架構　　■避免實務操作中的認知偏差與行為缺陷　　傳奇投資大師華倫·巴菲特與愛德華·索普代表投資光譜的兩個極端，一位是價值投資人，一位是計量專家。

巴菲特與索普採行的方法雖然不同，但兩個人都同意大盤市場是可以被擊敗的。

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葛拉漢的簡單計量價值策略（計量價值的勝率）. 本書作者韋斯利· 格雷與杜白· 卡萊爾兼取價值投資哲學與計量投資方法，創立一種全然獨特的選股系統── ...導覽列首頁新手導覽【報名】投資課程線上函授課程價值線成長力關鍵點回饋金關於我2019年1月23日星期三葛拉漢的簡單計量價值策略（計量價值的勝率）本書作者韋斯利·格雷與杜白·卡萊爾兼取價值投資哲學與計量投資方法，創立一種全然獨特的選股系統──投資者享有投資哲學的效益，又可規避實際選股時的行為錯誤。

本篇只介紹「葛拉漢的簡單計量價值策略」。

對於我來說，相當不可思議，花費40美分取得1美元紙鈔，如果不能馬上讓人起心動念，那就永遠不能。

——華倫．巴菲特，〈葛拉漢—陶德村的超級投資人〉班傑明．葛拉漢對於華爾街的影響，我們絕對不至於高估。

1914年，剛從哥倫比亞學院畢業的他婉拒了哲學、數學與英國文學等學院提供的博士學位課程。

他前進華爾街服務，擔任「統計師」（也就是當時的分析師），他發現類似穆迪與標準普爾等資料服務機構提供的「資訊質量」，在「普通股分析方面絕大部分都是無用的浪費」。

葛拉漢發現華爾街「對於真正而深入的證券價值分析，還是塊未開發的寶地」。

葛拉漢決心建構嚴謹的證券分析架構。

1927年，他開始在哥倫比亞大學夜間班開設證券分析課程。

到了1934年，葛拉漢和他的助理大衛．陶德把授課講義整理為《證券分析》，這也是葛拉漢傳世的經典著作之一。

葛拉漢其基本哲學：證券分析應該把股票視為事業所有權的一部分。

投資人必須徹底分析證券相關財務報表，藉以決定該證券的保守價值。

證券市場價格如果遠低於粗估分析價值，就代表存在可供周旋的安全邊際，可以考慮買進該證券。

這就是「價值」投資。

葛拉漢與陶德在1934年出版的《證券分析》初版前言寫道：「如何尋找便宜的股票，強調這項技巧在整個投資領域扮演的相對重要性，因為證券分析師在這項活動之中最能凸顯其才華。

」價值投資的論述可以從兩方面來說：邏輯與實證。

關於邏輯論述，價值投資乃藉由某價值金額（鈔票），交換另一價值更高的金額（證券的「內含價值」），也就是巴菲特簡潔強調的：「價格是你付出的，價值則是你得到的。

」價格一旦回歸價值，投資人即可獲利，但獲利實際上是創造於買進當時，因為購買者以較少價值交換取得較大價值。

但《證券分析》出版40多年之後，葛拉漢說：「然而，現在有太多專業機構從事這方面的研究分析，我非常懷疑分析師的深入研究是否還能取得對應回報。

」反之，葛拉倡導一種高度簡化的方法，仰賴整體投資組合的表現，而不是選擇個別股票。

葛拉漢相信，「這種方法結合三種長處，即邏輯健全、方法簡單，而且具備異常理想的績效紀錄。

」葛拉漢談到他的簡化版價值投資策略：你所需要的，是一套明確的買進法則，顯示取得股票所支付的代價少於它們的價值。

投資組合必須包含數量夠多的股票，使得這套方法能夠有效運作。

最後，你需要設定明確的賣出參考準則。

葛拉漢根據50年資料所做的研究顯示，「運用這套方法建構的投資組合，長期表現應該有道瓊指數的2倍」，也就是每年約為15%或更高。

所以，葛拉漢認為挑選價值型股票的最簡單方法是什麼？他建議投資人建立至少由30支股票組成的投資組合，如此將具備「最佳統計學上的勝算」。

葛拉漢表示，根據過去50年的資料顯示，這套方法提供的報酬率大約每年15%。

可是，他提出警告，投資人不能期待每年都有15%收獲。

這套策略創造預期績效的期間是至少5年。

結語我在投資研討會的課程上也有提上葛拉漢的方法，因為葛拉漢是個廣寬式的投資人，雖然每支個股的評估不可能都全部正確，但買進股價低於內在價值的個股其實風險並不高，所以當你買進的個股數量夠多，統計的合計就可以減少整體的風險。

這個概念我在投資課程上也有介紹，請參考：『5好股』原則投資策略（汪汪理財專欄）。

有關書籍的介紹，請參考：作者、出版社、內容簡介更多的理財書目，請參考：汪汪書架的書–理財書籍張貼者：汪汪於上午10:08以電子郵件傳送這篇文章BlogThis！分享至Twitter分享至Facebook分享到Pinterest標籤：第01章理財書籍較新的文章較舊的文章首頁搜尋此網誌目錄序(9)第01章理財書籍(889)第02章晴雨計(141)第03章產業葡萄藤(516)第04章價值

從排除高風險企業、評估營運相對良好的公司、評估便宜的股票，全都用量化的方式去進行這件事。

先說：《計量價值的勝率》這本不適合新手. 因為裡面專有 ...Mr.Market市場先生今天市場先生分享一本有點硬的投資書籍，叫做《計量價值的勝率》在投資理財裡面，有兩類書我覺得CP值很高，一類是財商書籍，例如：《富爸爸窮爸爸》《有錢人想的和你不一樣》畢竟投資自己的腦袋的收益是最高的。

另一類是「數據類」的書籍，因為整理資料對絕大多數人並不是一件容易的事，好的書除了有事實印證，也可以幫你省下很多功夫。

以前分享過書中有許多數據的書籍包含《投資前最重要的事》、《約翰柏格投資常識》等書。

《計量價值的勝率》這本就是幫你整理許多數據資料的書籍，裡面在談價值投資的研究，把許多論文的成果總結起來，從排除高風險企業、評估營運相對良好的公司、評估便宜的股票，全都用量化的方式去進行這件事。

先說：《計量價值的勝率》這本不適合新手因為裡面專有名詞有點多，至少要看的懂drawdown、sharperatio這些詞，也要熟悉一些公司評價方法。

另外對大多數人來說，這些方法看完後也很難執行，因為沒有足夠的數據和資料庫，執行也需要較大的資金。

但對於價值投資很有興趣，或者對量化分析很有興趣的人，這本非常值得一看。

前陣子有分享另一本書《美股研究室》有談到許多量化分析的基礎概念，如果想要建立一些量化分析的基礎可以先看這一本。

另外也有分享另一本是《他是賭神更是股神》，在談是量化交易的始祖愛德華索普的故事，計量價值這本書中也不斷有提到這號人物。

1.《美股研究室》心得筆記連結2.《他是賭神更是股神》心得筆記連結以下分享市場先生看完《計量價值的勝率》的心得感想：(為了避免大家看不懂，以下只談一些概念上的想法，對於各種選股因子和公式數據有興趣的可以自己去看書)1.一般投資人難以執行量化操作量化投資的最大優點，是能解決投資人想戰勝市場時的「心理問題」。

理由是都照著數據結果執行，可以減少人為心理因素的影響。

但大多數人其實沒有能力執行稍微複雜一點的量化投資，包含缺乏資料清理、程式能力、資金不足等問題，而這類策略也不容易簡化。

以資料來說，光是把下市公司資料也納入樣本，就是一件很費工的事，跟專業廠商買資料庫也不便宜，動輒數十萬甚至上百萬。

以資金來說，量化策略需要大量樣本才能確保有效性，因此一次交易動輒20檔股票以上，通常至少要台幣千萬以上才能跑一組策略，資金太少會無法執行。

不過如果量化投資要交由專業人士執行，例如透過共同基金或避險基金，申購贖回依然掌握在投資人手上，那心理問題依然無解。

數據顯示，2007年大跌之前，是投資人申購基金的高峰，想當然大多數人也在隔年的低點贖回，導致即使基金有好績效，但大多數投資人卻只能得到大幅落後的績效。

2.單一因子有機會戰勝指數但不會大幅戰勝，多因子機會會高一點大多數單一因子，長期年化報酬率大概頂多贏1~2%，少數有些因子可以贏比較多一點。

原因是大多數因子，要嘛只衡量價值高低，要嘛只衡量品質好壞，所以很難大幅勝過大盤。

不過即使如此，贏過大盤5%就已經很神了，再高也不會有人寫出來，通常就自己去開基金了。

3.超額報酬有回歸平均的特性所謂超額報酬，就是戰勝指數的額外報酬。

而這些報酬最終都有回歸平均特性。

這有兩個部分，一是如果你透過因子數據，找到一個相對低估的股票，當低估股票回到合理價值時，價值投資的超額利潤就消失了。

另一部分是，當一個因子有越來越多人在使用，人們看法趨於一致，超額報酬也會消失。

說白話一點就是任何厲害的策略都有它的有效保存期限，期限過了策略就沒用了。

不過常見的狀況其實是，人們認為價格會回歸平均，但實際上卻沒有發生。

例如你認為低估了，之後會上漲回到合理價格，但實際上卻好幾年來一直都在低估狀態也沒有漲。

這種誤判在一般主觀判斷的投資上較容易發生，不過在量化交易上可以透過較多的樣本數，這類問題就會減少。

4.價值投資在空頭市場資產淨值也一樣會大幅回檔以S&P500(標普500)來說，2007~2008年從高點到低點回檔(drawdown)大約是50%，這本書中談了許多策略，而大多數策略即使最終報酬較高，但回檔程度依然差不多是在40%~50%左右。

原因也很簡單，就是空頭市場所有股票都會大跌，無論好公司壞公司，即使是巴菲

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