2020年，中国会不会爆发债务危机？​. 财主家的余粮. 正的经济增长，必须依赖于居民部门或非金融企业部门债务的持续增加。

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图源丨摄图网恒大1300亿元的专项债事件，这两天在金融圈刷屏了。

前有泰禾，现有恒大，有句俗语怎么说的？如果你在家里发现了一只蟑螂两只蟑螂，那么，一定有几千上万只蟑螂藏在你家里看不见的角落。

更何况，恒大还是如此大的一只蟑螂。

从“发现蟑螂”这个思路出发，很多人开始认为，接下来很可能有越来越多的企业（特别是房地产企业）债务违约，我们中国有可能会爆发全面的债务危机……那么，从宏观债务上看，中国到底有没有爆发全面债务危机的风险呢？在分析中国债务是什么样子之前，我先普及一点宏观债务的知识，然后给大家讲一个简单的宏观债务模型，最后再用这个模型，来判断中国债务的危险性。

按照国际金融协会的统计分类，一个国家的总体债务状况，可以体现为四个部分：政府债务（包括中央政府债务和地方政府债务）+居民部门债务+非金融企业债务+金融部门债务。

将这四个部门的债务统计出来，就知道一个国家的总债务状况。

而其中（居民部门+非金融企业）的债务之和，又被称为私人非金融部门债务（简称为“私人部门债务”）；（政府+居民+非金融企业）的债务，则被合称为“实体经济债务”。

债务绝对值，与该经济体GDP的比值，就是所谓的“宏观杠杆”，例如政府部门杠杆率、居民部门杠杆率、非金融企业部门杠杆率、金融部门杠杆率、私人部门杠杆率等，而实体经济的总体杠杆率，通常也被称为一个国家的宏观经济杠杆率。

众所周知，无论是政府部门还是金融部门，它们都是纯粹的财富分配部门，并不会真正创造财富，而当代经济，基本都是以债务为基础来发行货币，驱动经济增长的，所以，真正的经济增长，必须依赖于居民部门或非金融企业部门债务的持续增加——如果私人部门债务增加很快，表现出来就是经济增长，就是GDP高速增长；如果私人部门债务增加有限，表现出来就是经济停滞，就是GDP增长缓慢。

对于一个大中型经济体来说，在整体债务水平较低的情况下，政府部门和金融部门如果能够建立足够的信用，经济很容易实现高速增长——我称这一阶段的增长为第一阶段增长。

然而，当私人部门的债务到了一个较高的水平，即便政府和金融部门信用很好，也很难实现经济的高增长了，绝大部分情况下会陷入经济或金融危机——原因也很简单，因为私人部门债务太高了，很大一部分债务是借新还旧的庞氏骗局，一旦遇到经济上任何的风吹草动，就会出现大量的债务违约，这导致所有人都开始捂紧钱包，银行不愿意放贷甚至抽走信贷，这进一步增加了整个社会的债务违约，这就是经济和金融危机。

所谓私人部门债务水平较高，是个什么水平呢？根据1980年以来部分国家的经济繁荣史，我个人认为，一般在私人部门债务/GDP到200%左右的时候，该国经济快速增长的时代就会过去，经济增长速度会变慢，甚至有可能发生金融或经济危机。

数据来源：国际清算银行要说明的是，200%这个数值并不是固定的，通常与该经济体的利率水平（国债收益率）有关。

发达国家货币利率较低，能承担的债务水平高一些，比方220%或230%，才会发生经济或金融危机，发展中国家利率较高，可能在突破170%或180%的时候就会发生经济危机。

金融或经济危机发生之后，为了维持国家信用（主要表现是货币信用），避免债务违约大量出现，政府一定会选择降息印钞等措施，然后政府部门增加负债，逐渐接过私人部门的债务，表现出来，就是政府债务不断增加，而私人部门债务水平有可能维持不变甚至下降……接下来，如果私人部门的债务/GDP水平能够有效降低，经济就会进入新一轮的债务驱动型发展，但增速会大大低于第一个阶段，而且时间也会比较短，我称之为第二阶段经济增长。

需要强调的是，第二阶段经济增长出现的概率很低，迄今为止只有美国出现过。

几乎所有发展中国家，因为政府信用不足，货币不是国际货币，政府部门并没有能力接过私人部门的债务（特别是外债），最后只能以货币大